作者|Turbo Guo IOSG Ventures
今年三月，我去纽约参加了 Digital Asset Summit（DAS）。这是我参加过的最”机构化”的区块链会议，也是让我感受最复杂的一次。
几天的会议听下来，我脑子里反复浮现的不是某个赛道有多火、某个项目有多强，而是一种贯穿始终的割裂感。这种割裂不止存在于会场内部，它延伸到了我在美国这段时间对整个行业的观察。
很少人想要的门票
这里不是指DAS的票没人要，其实会场非常的火热，而是我想先说一个让我很感慨的细节。
我目前在宾大读研，加入了学校的区块链社团 Penn Blockchain Club。DAS 的门票要 1800 美元，这次社团拿到了免费票可以分给成员，报销来回的火车钱。作为一个一直在行业里的人，我第一反应是兴奋。SEC 主席做 keynote，贝莱德、纽约梅隆银行的高管上台，DTCC、Kalshi、Dragonfly、Ethena、Aave、OKX、BNB Chain 等也都有参与，非常好的阵容。1800 美元的票，免费拿，还犹豫什么？
但社团里想要这张票的人并不多。
这就是我说的第一重割裂：我对这样的机会感到非常兴奋；而身边大多数美国本科生，并没有那么在乎。 他们更想去高盛的 info session，更想拿到一个 AI 实验室的实习，或者去做 banking。Crypto 对他们的吸引力并没有那么大。这件事没有对错，但它清楚地告诉你一件事：在美国顶尖高校的年轻人眼里，Crypto 的吸引力正在被 AI 和传统金融持续稀释。
机构化的会议
DAS 会场满眼都是西装，这是我参加过的唯一一个几乎所有人都穿正装的 Crypto 活动。整个氛围相对机构化。
我在会场以及场外的一对一交流中见了不少人：Inversion 的创始人 Santiago 和研究负责人 George，Ethena 的创始人 Guy Young，Fabric.vc 的 Managing Partner Richard，还有来自 Bridge、Circle、KPMG、德勤、Token Terminal、DoubleZero 等的人。这个名单本身就说明了 DAS 的定位：这里是传统金融和加密基础设施深度交汇的地方。
机构在持续推进，Crypto Native 相对迷茫
DAS 几天听下来，我最核心的感受可以浓缩成一句话：机构在持续推进，Crypto Native 相对迷茫。 之前我们一直期待着 mass adoption 的到来，但真正到来的时候，已经是另一个世界。
这是第二重割裂。
先说机构那边。整个 DAS 的议程设置本身就在告诉你，传统金融的推进速度其实很快：
代币化证券已经不是概念了，它正在落地。 SEC 发布了代币化的分类体系，将其分为直接代币化（发行人通过转让代理直接发行）、间接代币化（DTCC 等托管机构发行”数字孪生”权益凭证）和合成代币化（基于衍生品的敞口映射）三种模式。其中，DTCC 的方案最值得关注，它可以在大约十五分钟内完成代币与传统证券之间的转换，同时保持两个资金池的流动性统一。DTCC 计划在 2026 年下半年将 Russell 1000 股票、主要 ETF、国债和固收产品全部上链，并且已经拿到了 SEC 的无异议函。 这些不是衍生品包装，而是真实的权益凭证，真实的股息、真实的投资者保护、真实的所有权。
稳定币即服务（Stablecoin as a Service）正在形成三个清晰的细分市场。 我分别和 Bridge、Circle、Ethena 的人交流后发现了一个共同的主题：Bridge 做机构白标方案，Circle 聚焦区域性合规场景（比如拉美建筑行业的稳定币支付），Ethena 服务 Crypto Native 的项目方（Jupiter、MegaETH、Sui 等 Layer 1/Layer 2 都在找 Ethena 做 Stablecoin as a Service）。这三条路径互不冲突，各自在自己的细分市场里推进。
比特币作为抵押品的信贷市场正在迅速成熟。 2026 年 2 月底，Ledn 发行了首个获得公开评级的比特币贷款 ABS（资产支持证券），标普给出了投资级评级。这是三年期融资，十余家保险、养老、共同基金和对冲基金参与，托管由富达数字资产提供。对比 Crypto 贷款通常不到十二个月的期限，这是一个里程碑。Maple 今年也新增了四亿美元的借贷资本流入。传统银行正在进入 Crypto 主经纪业务，因为它们担心对冲基金客户会转向 Crypto 交易所。
预测市场的流动性才是真正的护城河。 Kalshi 的 John Wang 在台上讲了一个有意思的观点：Robinhood 和 Coinbase 自建预测市场并不构成重大威胁，因为预测市场最难的部分是流动性，而非分销。Kalshi 在全球维护的是一个统一的流动性池，竞争对手因为监管原因被迫将美国和非美国分成两个池子，深度天然被割裂。
链上 Vault 正在被视为一种新型 ETF。 这个话题在 DAS 上被反复提及。传统 ETF 的逻辑是将一篮子资产打包成标准化产品，链上 Vault 做的事情本质上一样，但多了可组合性和透明度。越来越多的机构开始围绕 Vault 构建策略管理服务，Vault manager 的角色非常类似传统的基金经理。再加上最近大量交易员在 Hyperliquid 上做期货和商品交易，链上 Vault 的资金管理需求还会继续增长。
公链 vs. 私链的讨论也很有意思。 摩根大通的做法是多链部署，私链用于内部效率（不需要额外的钱包配置），公链用于分销，完全由需求驱动。DTCC 最初在 Canton（私链）上部署，但在 SEC 放开限制后也开始在公链上部署，正在构建一个跨链的编排层来实现代币的自由流转。从 Crypto Native 的视角来看，公链在实用性方面胜出，DEX 交易、借贷市场和可组合性都发生在公链上。但不可否认的是，Canton 和 Tempo 这类私链在机构后台场景中有天然的合规优势。目前 L1/L2 数量过多，VC 过度融资是主因，多位嘉宾预期最终会整合到不超过十条有意义的链。
Multicoin 给出了四个结构性去风险催化剂，称之为”难得的拐点”： 监管清晰（GENIUS Act 已于 2025 年 7 月签署）、基础设施成熟（稳定币转账近乎零成本、钱包体验抽象化）、AI 压缩构建周期（单个工程师数天内可以交付 MVP）、主流认知（5200 万以上美国人持有加密货币）。Multicoin 还特别提到了”DeFi Mullet”的概念，前端是传统金融的用户体验，后端跑的是 DeFi 协议，用户完全感知不到自己在用 DeFi。
还有一个有趣的投资视角来自 Inversion 的 Santiago。 他的核心论点是：AI 和 Crypto 这类降低成本的技术，最大受益者往往不是构建它的初创公司，而是拥有分销渠道并采用它的传统巨头。他以西联汇款为例，曾经所有人都认为稳定币会消灭西联，但西联才是最有条件利用稳定币的公司。它有品牌、有覆盖 200 多个国家的分销网络、有 9.23 亿美元 EBITDA。西联 CEO 在 DAS 主舞台明确了稳定币战略，并宣布在 Solana 上推出自己的稳定币 USDPT。一家 175 年历史的公司在不到一年内从怀疑转向发币，而市场依然给它 28 亿美元市值、6 倍市盈率、10% 股息率的估值，这意味着市场定价零技术采用概率。如果它执行到位，这就是一个免费的重估期权。
这些数据和事实听起来振奋人心。但在会场的另一些角落，气氛完全不同。
很多 Crypto Native 的人在私下交流中表达的情绪是：bearish。做山寨币的基金有人六个月以上基本清仓代币头寸，因为很多项目方把代币当”大富翁游戏币”，股权和代币的”双重获利”问题始终没解决。上链不等于创造流动性，很多 DeFi 代币化产品甚至不符合破产隔离要求。有人直接说：你知道未来会是什么样子，问题是 how and when，但你作为一个行业里的人，好像参与不进来。 这些机构在推的东西，和你手里能做的事情之间，隔着巨大的鸿沟。
学生这边的割裂：Penn Blockchain Conference
DAS 结束后没多久，我又和社团的同学们一起在费城筹办了 Penn Blockchain Conference（PBC）。如果说 DAS 的割裂是”机构 vs. Crypto Native”，那 PBC 让我看到了这种割裂的另一面：”资源质量 vs. 新世代的兴趣取向”。
PBC 来的人也非常好，比如 Fidelity（富达）的数字资产负责人、Strategy（前 MicroStrategy）的 CEO、ParaFi Capital、Dragonfly、MasterCard、Ribbit Capital 等等。
但更大的学生群体对 Crypto 的热情并不高。大多数本科生更想去 AI 相关的活动，或者去做 banking，这是一个不争的事实。
不过，从另一个角度看，这也是一种信号。来参加 PBC 的人质量在上升，Fidelity 以及 Strategy 来不是为了走过场，BNB Chain 也开始了美国高校的巡游，试图在校园层面拓展开发者和用户。这说明 Crypto 的走向越来越机构化、越来越集中。如果你做的是服务机构的基础设施，这反而是一个看涨信号。
两个世界
站在 2026 年春天的纽约，我看到的是两个正在加速分裂的世界。
一个世界里，SEC 主席在台上谈监管框架，DTCC 准备把 Russell 1000 搬上链，标普给比特币贷款 ABS 评投资级，西联汇款在 Solana 上发稳定币，传统银行争先恐后地制定数字资产战略。这个世界的关键词是推进、落地、抢占身位。
另一个世界里，Crypto Native 的人在犹豫是不是应该转行做 AI，学校里的年轻人对区块链兴趣寥寥，山寨币的流动基金在清仓，招聘市场冻结。这个世界的关键词是迷茫、收缩、等待。
这个行业的资源和机会正在以一种前所未有的速度涌入，但它们的流向高度集中：集中在机构端，集中在极少数顶层的人手上。
作为华语区的从业者，我想说的是：不要被短期的市场情绪和 AI 叙事遮蔽了视线。这个行业正在经历一次深刻的结构转型，新世界的机构驱动、合规驱动、基础设施驱动的逻辑正在接管。这两个世界之间的割裂会持续相当长的时间。
作者按：本文基于作者 2026 年 3 月在纽约参加 Digital Asset Summit 与在费城参加 Penn Blockchain Conference 的现场记录与交流整理。文中涉及的项目信息和市场观点仅供参考，不构成投资建议。